“4月以来最动荡一周”结束了，市场持续已久的平静正在瓦解。
本周贸易冲突的再燃、美国区域银行信用风险的浮现以及对人工智能股票估值过高的担忧，共同引发了美股自4月以来最剧烈的市场动荡。标普500指数的盘中涨幅更是自4月以来首次突破2%。
（本周标普500指数的盘中涨幅自4月以来首次突破2%）
尽管周五，美国三大美股指低开高走，全周依旧累计反弹至少超1%。但投资者涌入国债和黄金等避险资产，高收益债券基金出现大规模资金外流，而此前一度火热的加密货币等风险交易也失去动力。
种种迹象表明，市场基调正发生转变。虽然并非所有人都认为这是一个熊市的开端，但投资者情绪的微妙变化、对信贷风险的重新审视以及投机性交易的降温，正促使大型资金管理人采取更为严谨和防御的姿态。
在经历了数月的单边上涨后，市场开始重新学习如何与波动性共存。
万亿美元风险积累后的警钟本周股市仍以不错的涨幅收官，在特朗普从关税威胁中退却后，周五美股延续了一轮已累计增值28万亿美元的牛市。
（本周美股基准股指走势）
但跨资产类别持续六天的波动显示出一种更深层的焦虑正在蔓延：信贷脆弱性。
华尔街见闻提及，汽车供应商First Brands Group和汽车贷款机构Tricolor Holdings的崩溃，首先重新点燃了长期休眠的信贷损失担忧。
据媒体报道，上周四First Brands的顾问在法庭上承认，无法追踪到本应作为债权人抵押品的19亿美元资产，公司银行账户仅剩1200万美元。
本周华尔街见闻撰文，Zions Bancorp和Western Alliance披露的与欺诈相关的减值损失，单日抹去美国银行股超过1000亿美元市值，引发了对贷款压力更为普遍的忧虑。
这些事件直接冲击了相关板块。标普区域性银行精选行业指数连续第四周下跌。
此前受人工智能热潮和韧性消费数据提振，投资者对从政府关闭到估值过高等一切风险都不以为然，这导致仓位看起来相当激进。
据法国兴业银行数据，截至8月底，被追踪投资组合中股票和信贷等风险资产的配置比例攀升至67%，接近峰值水平。
避险情绪占上风，VIX指数飙升本周最显著的特征之一是市场波动性的急剧回归。
衡量市场恐慌情绪的VIX指数一度升至28.99、创4月下旬以来的最高盘中水平。追踪投资者情绪变化速度的VVIX指数也触及4月以来高点。这表明，在看似坚挺的股指背后，市场的内在稳定性正在减弱。
（VIX周五飙升至近29后回落，但本周仍累涨）
同时，据芝商所全球市场数据，投资者正在买入押注VIX指数可能飙升至47.5和50的期权，一项衡量尾部风险对冲需求的指标也跃升至六个月高点。
GammaRoad资本公司的首席投资官Jordan Rizzuto表示：
值得担忧的清单实际上正在增加，在这种环境下，我们应该料到波动性会更高。
高风险资产退潮，数字货币首当其冲随着避险情绪升温，此前备受追捧的高风险资产开始退潮。
数字货币市场成为重灾区，比特币周五一度跌至7月份以来的低点，本周累跌约8.7%，创下自2月以来最差单周表现，。
值得注意的是，与以往暴跌后总有散户“抄底”不同，此次市场反应平淡，暗示“狂热正在减少，风险控制意识正在增强”。这种降温趋势可能并不仅限于代币领域。
据EPFR Global数据，截至本周三的一周内，超过30亿美元资金从高收益债券基金中流出。尽管高收益企业债券的息差仍处于历史低位，但本月已扩大0.25个百分点至2.92个百分点。
在量化投资组合中，规避信贷风险的策略也重新受到青睐。据Evercore ISI称，一种做空高杠杆公司、同时做多低负债同行的对冲交易再次带来强劲收益，这与互联网泡沫顶峰前的模式相呼应。
基金经理调整策略转向信贷风险防御管理着1.5万亿美元资产的Legal & General多资产基金主管John Roe表示，他的团队已决定降低风险敞口，并在周三转为做空股票，理由是投资者仓位与基本面之间日益脱节。
他补充称，公司此前已低配信贷资产，并将Tricolor和First Brands的倒闭视为更广泛压力的潜在预警信号，尤其是在低收入借款人中。
Berenberg的多资产策略与研究主管Ulrich Urbahn也表达了类似看法。他表示：
我相信我们正在进入一个典型的信贷下行周期，这并非灾难性的，但它标志着更广泛环境迎来转折点的风险正在增加。
在过去两周，他增加了股票对冲，将股票敞口下调了约10个百分点，并出售了标普500指数的看涨期权，以保护年初至今的强劲收益。
并非所有人都认为市场迎来转折点尽管担忧情绪升温，但并非所有人都认为市场已经迎来了决定性的转折点。一些分析师认为，近期的动荡更多是市场对孤立事件的过度反应，而非系统性问题的信号。
Natixis的投资组合策略师Garrett Melson表示，与Zions和Western Alliance相关的抛售，可能更多地反映了市场仓位和情绪，而不是深层次的信贷压力。他认为
信贷市场的基本面依然强劲，我们团队最近已将股票仓位从略微低配调整回中性。
Allspring Global Investments的投资组合经理Matt Wittmer也认为，在市场快速大幅上涨之后，近期的波动是“健康的”，这表明市场没有“过于超前”。
他的公司继续超配摩根大通和花旗集团等金融股，并在近几日的剧烈波动中保持了仓位。
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